联合早报

社论:美联储偏鸽 投资人别太乐观


 新闻归类:观点评论 |  更新时间:2019-02-02 08:51

亲爱的读者,您访问的是转码页

导致无法正常阅读全部内容。

请点击以下访问正常页面:

点击进入原网页

或复制如下内容到浏览器打开:

·返回联合早报首页

经济日报社论

美联储(Fed)30日决策会议结果显示,货币政策正准备大幅转向,会后声明中完全不再提到升息,反而强调未来再决定调整利率时“委员会将会有耐心”。大部分观察家认为此种政策指引强烈显示,Fed决策官员正在考虑结束紧缩周期。“十只黄鹰坠红尘,一行白鸽上青天”;股、债上扬,美元回贬,也反映出投资人的乐观预期。但如果拿目前的“鲍尔护盘(Powell put)”与2016年初的“叶伦护盘(Yellen put)”相提并论,却又太过乐观。

比较12月与元月两次会议后的政策声明,出现明显的变化。第一,在通膨预期方面,虽仍表示指标变化不大,但也点出市场的通膨预期近月来已经下降。第二,Fed虽预期经济、就业仍强,通膨将趋向2%目标,但不再研判联邦基金利率目标区间将进一步上升,这是政策指引中的最重要改变。第三,不再表示未来经济展望的风险大致持平,却强调鉴于全球经济与金融动向,未来调整利率时将保持“耐心”,这已明白暗示全球风险升高。

在与缩减资产负债表有关的声明中,Fed也表示在完成资产负债表正常化的过程中,准备调整任何细节作法,在设定实际利率也将维持“准备金充裕供应”,即维持庞大的资产负债表;Fed主席鲍尔更明白表示“缩表”的过程将比预期更快,资产负债表的最终规模也将比预期更大。鲍尔对“缩表”的说法,比决定升息前会“有耐心”更令市场放心。

Fed政策大转向,是否表示Fed已经向特朗普及金融市场投降?其实不然。首先,无论Fed是暂停、还是结束升息周期,关键都在于美国及全球目前均不再感受到通膨压力。欧元区通膨持续下降,日本央行实际上已经放弃通膨能达到2%的希望,中国也预期通膨将减速。通膨偏低,Fed主张进一步升息的立场便硬不起来。

再者,美国经济虽仍坚实,但仍可能受到政局干扰。联邦政府局部关门长达35天,估计已造成经济损失110亿美元;而且美国12月就业报告等数据虽强,但制造业ISM指数等前瞻性指标却明显减弱。何况欧洲、中国的经济数据持续恶化,中国陆续采取的刺激成长措施尚未见效,美中贸易战纠结未解,美国经济迟早会受到回击,不可能继续一枝独秀;而且全球负债普遍过重,企业负债尤高,将长期压抑全球经济成长,因此Fed转趋审慎也是防患于未然的适当作法。

金融市场若依据Fed这些新说法,就相信美国利率已经到顶,下一次的调整将是降息,而非升息,且“缩表”作业即将结束,仍未免太过乐观。Fed现在只是强调“耐心”,可能的情况是今年上半年都暂停升息,除非经济数据强劲回升;反过来看,Fed完全未暗示降息的可能性,除非经济数据大幅下滑。至于“缩表”,原本的规划是持续“三或四年”,现在才执行了一年四个月;鲍尔虽表示结束时间可能比预期更早,但投资人现在就预期“缩表”即将结束,结果恐怕会“心急吃不了热豆腐”。

现在Fed政策立场转向“鸽派”,一些金融市场人士联想到2016年初的情况。当时Fed曾暂停紧缩,中国采取刺激经济措施,使美股“大牛市”得以延续,2016及2017年全球股市合计大涨近50%。现在股市是否还会再现盛况?机率其实不高。第一,美国在减税之后,财政政策已经没有扩张的空间;劳动市场远比2016年时紧俏,工资也上升较快,一旦通膨上升则Fed可能会再升息。第二,中国现在以减债及提升成长质量为优先要务,不会为拉升成长而再度采取大规模刺激措施。第三,也是最重要者,就是美中贸易战能否平顺和解仍高度不确定,这是三年前所没有的劣势。第四,美股虽已回档,但仍比2016年初高出许多,因此股市的上档空间也比三年前小得多。

    热点关注新闻

    延伸阅读推荐

    本站联系方式:[email protected]
    Copyright© 2016-2019
    联合早报中文网手机端服务